（原标题：恒瑞医药赴港上市222ue，医药老龙头“出海”仍设施维艰）

恒瑞医药（600276.SH）官宣上市港股了。

12月9日盘后，恒瑞医药发布了第九届监事会第九次会议决议公告。会议上监事会审议并通过了《对于公司刊行H股股票并在香港连续交游统统限公司上市的议案》以偏执他磋磨事项，代表恒瑞医药上市H股的音书崇拜落地。

早在一个多月前，商场就有传言恒瑞医药专门赴港上市，不外其时恒瑞医药莫得径直承认：“连年来，在科技革命和国际化发展计谋驱动下，公司稳步股东国际化历程。为进一步深化公司计谋发展见解，公司近期对境外成本商场融资等事项开展了研究研究等前期责任。甘休现在，公司就磋磨事项尚未详情具体有策画。”

公告暗示，在合乎香港联交所条目的最低刊行比例、最低通顺比例规定或条目（或获豁免）的前提下，迷惑公司本人资金需求及畴昔业务发展的成本需求，本次刊行的H股股数不朝上本次刊行后公司总股本的10%（逾额配售权诈骗前），并授予举座妥洽东谈主不朝向前述 H 股股数 15%的逾额配售权。

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同期该公告还败露，本次刊行H股并上市所得召募资金在扣除刊行用度后，将用于（包括但不限于）：研发革命、产物营业化及公司运营等用途。

仅仅这大约会让A股投资者们不太舒坦。因为现在恒瑞医药的市盈率（TTM）为56.38，而包括百济神州（688235.SH）、百利天恒（688506.SH）、复星医药（600196.SH）在内的一众国内一线药企的市盈率（TTM）大齐在20-30区间傍边。而同期港股的估值一向偏低，复星医药在A股的市盈率（TTM）尚有33.29，而在港股只须15.97。

投资者缅念念，要是恒瑞医药在港股上市后，港股的大齐低估值会拉低其在A股的估值，同期新股份也会稀释老股东权利。

实质上，这则公告举座如实合乎近几年恒瑞医药的主基调“革命”和“国际化”，也合乎近些年的举座趋势。本年以来，多家公司赴港上市，其中医药范畴的就有康乐卫士（833575.BJ）、百利天恒。

仅仅，此次港股上市对于恒瑞医药本人而言又多了些“校阅进入深水期”的意味，投资者应当从容看待。

增长隐忧深切

1970年江苏恒瑞医药股份有限公司的前身——连云港制药厂崇拜诞生，起首公司业务只聚焦于如眼药水和抗生素等的原料药及基础药品的坐褥。1990年，公司运行涉足仿制药的坐褥和销售，这亦然彼时才进入公司没几年的孙飘零为恒瑞医药带去的新地方。而后公司沿着这个地方整个发展。2000年得手在上海证券交游所上市；2020年得手结束功绩顶峰，结束营收277.35亿元，结束净利润63.09亿元，结束了20年的功绩贯穿增长。

关联词，莫得能够一直不竭的增长传闻。2018年，为了饱读舞革命药的研发以及将仿制药部分利润让利给浅薄众人，国度组织进行了医药集采，这对恒瑞医药的发展产生了枢纽影响。恒瑞医药的净利率从2019年运行下滑；公司的营收和净利润在2020年达到顶峰后也贯穿两年齐出现了下滑。

面对商场的新挑战，已于2020年1月退居董事的孙飘零在一年半后又回来董事长之位，并率领恒瑞医药再次校阅。

本年10月25日222ue，公司发布了看起来超越漂亮的三季报，2024年前三季度公司结束营收201.89亿元，同比增长18.67%；结束净利润46.16亿元，同比增长33.77%。

关联词如果从单季度的视角来看，恒瑞医药的功绩发达似有蹊跷。

2024年前三季度单季度营收离别是59.98亿元、76.03亿元、65.89亿元，同比增速离别是9.20%、33.95%、12.72%；前三季度单季度结束归母净利润离别是13.69亿元、20.63亿元、11.88亿元，同比增速离别是10.48%、92.94%、1.91%。昭彰二季度营收、净利润有特地。

在“非主营业务导致利润枢纽变化的讲明”一栏中，公司线路，二季度营收、净利润特地的原因是 Merck Healthcare1.6亿欧元的对外首付款。

而这笔交游早先在旧年的10月31日的公告中线路过，公告还骄贵，除了1.6亿欧元的首付款外，后续还有9000万欧元的其他付款以及研发里程碑付款、销售里程碑付款和销售提成。

议论到现在欧元兑东谈主民币汇率梗概为7.6，因此减去这笔大额交游后，恒瑞医药二季度的营业收入梗概为63.87亿元，同比增速为12.52%。

也等于说，抛去具有巧合性的不肃穆收入的影响以后，恒瑞医药的营业收入骄贵出按季度环比递减的趋势；同期，单季度营收的同比增速也比拟逐渐，固然比起功绩最糟的2021年、2022年是有建造，但如故昭彰不如2020年夙昔的发达。

公司仿制药业务不竭萎缩是株连公司功绩的一个紧迫原因。左证公司财报提供的数据运筹帷幄得回，恒瑞医药仿制药业务在2023年上半年结束营收62.06亿元，在2024年上半年则结束营收57.73亿元，同比下落了6.98%。

同期，公司其他一些运营手艺目的也不甚乐不雅。

三季报骄贵，2024年三季度时公司应收账款为57.19亿元，固然较2021年三季度时的67.41亿元有所减少，但应收账款/净利润仍高达123.90%，净利润面对较大应收账款回收不力的风险。

况兼2024年三季报时公司总金钱盘活率为0.44次，固然较前几年同期有所回暖，但仍处于近十年同期的低位，金钱运营效用如故偏低。

公司在积极从“仿制药企业”转型成“革命药企业”时似乎碰到了瓶颈。

不得不尔的“出海”

公司赴港股上市的时机名义上来看，也很令东谈主蒙胧。

三季报线路，2024年前三季度，公司现款及现款等价物净增多额为11.84亿元，而期末现款及现款等价物余额为214.56亿元，处于公司近十年来的历史高位。

这不禁令东谈主猜忌，公司现在手持这么多的现款且也曾24年未融资，为什么会遴荐在这个时候赴港上市融资？

这个问题的谜底一部分要公司我方往来复，另一部分则要由国内医药商场的宏不雅环境往来复。

提到对“仿制药企业”影响最大的宏不雅成分莫过于集采政策；而医保和以往集采主要针对仿制药不同，其触及的药品界限愈加同样，恒瑞医药就有多款革命药被纳入其中。

左证公司2023年年报，《国度基本医疗保障、工伤保障和生养保障药品目次（2023 年）》于 2024 年1 月 1 日起崇拜扩充。在本次目次挽救中，恒瑞医药共有 121个药品参加谈判或竞价得手，其中革命药有23个，平均降价61.7%。2023年，公司有瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净3款革命药崇拜扩充医保价钱，平均价钱降幅达65%。

尽管进入医保有助于药品销量的进步，但这也意味着药品价钱需要作出一定的古老。大幅降价，净利率不成幸免地要受影响。

恒瑞医药在2015年至2020年间的净利润率一直保持在22%以上的较高水平。2022年、2023年前三季度净利率离别为19.42%、20.28%，齐是近十年来同期的历史低位，受政策影响超越昭彰；固然本年同期净利率为22.87%，但是议论到二季度的非主营业务收入，实质净利率应该建造有限。

现在的国内医药商场情况如公司我方所言，“国度医保谈判与带量采购责任肃穆股东，药品价钱不竭承压，革命药商场准入不畅，内卷式竞争依然浓烈。”

国内医药商场的利润空间日益松开，但恒瑞医药的“出海”却走得设施贫困。

2023年年报骄贵，公司的国外收入仅为6.17亿元，占全年总收入的2.71%；公司的国外业务的毛利率如故只须49.22%，接近国内业务毛利率的一半。

而现在恒瑞医药的国外业务的新进展只须一些对于接受BD策略（即授权、买断、连续斥地、股权投资、并购等形貌）的交游。包括上述提到的与Merck Healthcare 的公约以及2024年5月16日恒瑞医药与好意思国Hercules公司签署的一项授权公约。

固然这类业务会给公司短时分带来较大收入，但该业务格式终究是受到多种成分影响，如妥洽方的研发程度和疼爱程度、商场延长后果以及境外监管部门的审查等，存在较大概略情趣，不是肃穆的收入来源。

因此港股上市就成了恒瑞医药既是积极主动的亦然不得不的一步棋。

关联词革命药的研发恒久面对着“三个十”的魔咒，即十年参预十亿好意思元去研发一款新药，得手率不外10%。

另外孙飘零我方也提到，固然恒瑞医药有手艺独自开拓国外商场，但面对着昂贵的临床用度和畴昔的营业化挑战，概略情趣成分较多。

恒瑞医药脚下还算资金充裕，但是畴昔的挑战更多，医药老龙头能否忻悦第二春还有待时分的考验。（《宽待周刊-财事汇》出品）

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