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　　中信建投研报暗示，如其本轮牛市“三段论”，阛阓仍是从牛市第一段的“闪电战”步入牛市第二段“拉锯战”，短期将呈现颤动花式，但中期看亦然一个备战第三段的布局期。周六财政部发布会明确中央政府加杠杆的充分意愿和才能，只是干系细节阛阓还需要更多阐明。但从中期看，内需顺周期复苏交游将成为阛阓伏击投资陈迹，投资者不错积极关注，逢低布局。近期重心关注行业：互联网、新动力车、银行、保障、建筑、电子、机械、有色等。短期关注主题：化债（环保、AMC等）。

　　全文如下

　　中信建投策略陈果：拉锯战，逢低布局内需复苏

　　如咱们本轮牛市“三段论”，阛阓仍是从牛市第一段的“闪电战”步入牛市第二段“拉锯战”，短期将呈现颤动花式，但中期看亦然一个备战第三段的布局期。咱们觉得周六财政部发布会明确中央政府加杠杆的充分意愿和才能，只是干系细节阛阓还需要更多阐明。但从中期看，内需顺周期复苏交游将成为阛阓伏击投资陈迹，投资者不错积极关注，逢低布局。近期重心关注行业：互联网、新动力车、银行、保障、建筑、电子、机械、有色等。短期关注主题：化债（环保、AMC等），特朗普交游（特斯拉产业链等）。

　　“拉锯战”阶段的结构逻辑。第一段“闪电战”定期来得快，去得也快。本轮牛市参加第二段“拉锯战”。“拉锯战”阶段指数不时以颤动为主，一些交游型资金也会倾向高抛低吸，但阛阓依然会有结构性亮点，机构投资者蕴蓄焦基本面具有景气度上风的标的。而从中期看，第二段的计谋道理也在于逢低布局昔日第三段的主力品种。

　　财政陈迹缓缓明晰，内需复苏可期。咱们觉得926政事局会议明确全力振兴经济，扭转钞票欠债表通缩预期后，本周六上昼财政部新闻发布会，明确中央政府加杠杆的充分意愿和才能，另外本次会议效劳对场合债务、银行体系、房地产阛阓的相沿，这径直提振干系行业的估值，对经济和盈利预期也有曲折改善作用。干系行业包括银行、地产、保障、建筑、环保、AMC平台，以及业务和场合政府及平台干系联的公司等。

　　关注特朗普起始对扩内需交游的影响。好意思国大选方面，固然举座民调相沿率哈里斯起始特朗普1.8pct，但特朗普现在在7个扭捏州中的6个保持起始，因此关于可能出现的特朗普交游仍需保持关注。对A股来说，这意味着出口好意思国的产业链承压，但扩内需交游有望升温。由于特斯拉公司马斯克对特朗普的强力相沿，届时A股特斯拉产业链主题可能关注度也会有所升温。

　　逢低布局内需复苏交游。短期守住三季报绩优股。1）破费：衍生（扭亏）、家电（内需复苏）、教悔；2）科技：光模块、破费电子（果链）、半导体斥地；3）制造：汽车、船舶、轮胎、电网斥地；4）周期：贵金属、少部分加价化工品（维生素/TMA等）；5）踏实：电力（水电）；功绩利空落地，有望逆境回转的标的关注CXO、军工、信创、逆变器。结合政策针对钞票欠债表的化解，会使得银行等行业有望出现估值缔造，中短期看，进一步扩内需交游预期会缓缓升温，机械有色和破费等板块可逢低布局，中永恒计谋性关注新质分娩力标的。

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“拉锯战”阶段的结构逻辑

　　阛阓脸色仍是从过热高点降温

　　从交游面资金面等角度概括来看，阛阓脸色仍是从过热高点降温。国庆收假归来，A股阛阓不负众望跳空高开，但最终低走已矣，上证指数最高触及3674点，收于3218点，全周涨跌幅-3.6%。继节前9月30日全A成交额创下2.6万亿的新高之后，10月8日全A以接近3.5万亿的成交额再次刷新记录，换手率达到4.2%，阛阓脸色空前热潮。随后3个交游日阛阓成交热度逐级回落，10月11日成交额回落至1.6万亿，换手率回落至2.0%。从工商银行发布的银证转账指数来看，10月8日指数高达54.88，随后回落至6.80、1.36，相通表裸露阛阓脸色的降温。（注：工行银证转账净值指数 = 该交游日工行账户银证净转入金额与2017年工行账户银证净转入金额日均值的比值）

　　以两融为代表的杠杆资金也追忆自若。10月8日沪深两市融资净买入约1075亿元，融资买入额占A股成交额比例达到11.7%，融资余额从1.43万亿一跃升至1.54万亿。到10月10日融资净买入仅14亿元，成交额占比回落至9.8%。

　　大部分回调压力或已得到开释

　　以港股为不雅测观点来看，先A股一步波动收窄，并表裸露企稳迹象。

　　A股国庆节休市时代，恒生指数累计高潮9.3%；

　　10月8日上证指数跳空高开10.1%，但随后低走，最终收涨4.6%，恒生指数当日巨震-9.4%；

　　10月9日上证指数低开低走，跌幅达到6.6%，但恒生指数跌幅收窄至1.4%；

　　10月10日上证指数上扬1.3%，恒生指数则上扬3.0%。

　　事实上，本次挽回的出当前刻早于阛阓预期、幅度和速率大于阛阓预期，对比最近两次急涨行情来看，大部分回调压力或仍是得到开释。

　　2024/09/24 – 2024/10/11，上证指数最大高潮33.1%，最大回撤-13.2%；

　　2020/06/12 – 2020/07/24，上证指数最大高潮20.4%，最大回撤-8.0%；

　　2019/01/04 – 2019/05/06，上证指数最大上周34.7%，最大回撤-12.5%。

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　　追忆“信心重估牛”的“三段论”简要模子

　　概括来看，现在“闪电战”阶段仍是基本宣告实现，转入“拉锯战”阶段。由于短期阛阓脸色过热，咱们此前指出A股随时可能参加时代性颤动挽回，但回调不会是牛市的至极。“拉锯战”阶段固然指数颤动整理，一些交游型资金也会倾向高抛低吸，但阛阓随机阑珊结构性亮点。经验了上一阶段的大呼猛进和脸色降温后，投资者在这一阶段会不时会愈加感性。由于阛阓最悲不雅的至暗时刻仍是在不同进度上被扭转，因此防护型钞票也随机是这一阶段的首选品种。“拉锯战”阶段的阛阓行情干线更多会指向具备基本面景气度和催化念念象空间的标的，而从中期看，第二段的计谋道理也在于逢低布局昔日第三段的主力品种。

　　如2019年Q1的急涨行情回调后，5-12月上证指数颤动高潮4.9%，但创业板指涨幅达到20.3%，受5G等景气成分催化的电子行业涨幅更是起始40%。

　　2020年7月的急涨行情回调后，至2021年春节前，上证指数颤动高潮14.3%，阛阓上“茅指数”和“宁组合”两条干线并进，创业板指、沪深300、上证50指数涨幅接近30%，代表性行业电力斥地、食物饮料、社会服务的涨幅均起始50%。

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“拉锯战”阶段关注哪些议题？

　　财政陈迹缓缓明晰，内需复苏可期

　　咱们觉得926政事局会议明确全力振兴经济，扭转钞票欠债表通缩预期后，本周六上昼财政部新闻发布会，明确中央政府加杠杆的充分意愿和才能，另外本次会议效劳对场合债务、银行体系、房地产阛阓的相沿，这径直提振干系行业的估值，对经济和盈利预期也有曲折改善作用。干系行业包括银行、地产、保障、建筑、环保、AMC平台，以及业务和场合政府及平台干系联的公司等。

　　10月12日本周六上昼国新办举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安先容“加大财政政策逆周期退换力度、鼓动经济高质料发展”联系情况并答记者问。本次会议从四个方面推崇了增量政策，并强调“逆周期退换毫不单是所以上的四点，中央财政还有较大的举债空间和赤字进步空间”，为后续的财政政策掀开进一步的念念象空间。

　　由于财政政策触及到的过程原因，本次新闻发布会并未明确拟安排规模，但在干系表述发言中，很猛进度上体现了政府加大逆周期退换力度的决心，进一步掀开了财政政策的念念象空间。我国政府部门债务水平在海外上处于中游偏下水平，2023年我国政府部门杠杆率约为83.0%，远低于好意思国的113.4%和日本的218.9%。926政事局会议明确抗通缩的政策取向后，面对当下宏不雅经济有用需求不及的问题，在企业、住户和场合政府部门不同进度上去杠杆的配景下，中央政府部门以加杠杆体式化解场合债务压力，场合政府不错将更多元气心灵和财力用于促发展保民生，并为地产部门托底，也将改善住户部门的昔日预期，有助于缓解内需不竭缩短的不利状态。

　　本周背面3个交游日的阛阓挽回，既是对短期涨幅过大的时代性挽回，亦然对前期财政预期修正的过程。本次发布会象征着中央财政政策转向的进一步阐明，将于月底召开的东说念主大常委会可能会知道更多的财政政策细节。另一方面，财政的标的阐明后，关于财政的力度和节律，咱们一贯的不雅点是应该抱有合理的预期，尤其是当前还面对好意思国大选等外部不笃定成分，分批缓缓不雅察加码是合理的。

　　关注特朗普起始对扩内需交游的影响

　　往自后看，11月5日好意思国总统大选投票（北京时刻次日出恶果）将是下一个伏击不雅察节点。戒指10月11日，固然举座民调相沿率哈里斯起始特朗普1.8pct，但从本轮大选的7个扭捏州来看，特朗普在其中的6个州保持起始，哈里斯仅在威斯康星州有所起始，因此关于可能出现的特朗普交游仍需保持关注。两东说念主政策观点的不对主要在于，哈里斯相沿加多企业所得税、相沿医疗教悔、宽松侨民、饱读动高技术和新动力，特朗普相沿对外加税对内减税（对从中国入口的商品征收60%致使更高的关税）、促进国内投资、功令侨民、饱读动传统制造业并可能“滋扰”好意思联储孤苦性。

　　此外，好意思国9月管事阛阓强韧，通胀超预期，或使好意思联储放缓降息步调，东说念主民币汇率近期也有所承压。好意思国9月新增非农管事25.4万东说念主，大幅高于阛阓14.4万东说念主的预期值。好意思国9月CPI同比高潮2.4%，较前值2.5%有所放缓，为2021年2月以来最低水平，但超出预期值2.25%。中枢CPI同比高潮3.3%，为6月以来新高，预期为3.11%。在管事阛阓施展强韧，通胀数据超预期的配景下，好意思联储降息步调或出现放缓。戒指10月13日，阛阓预期11月降息25BP的概率为89.5%（较前一周末下落约8pct）。参加10月以来，好意思元指数从100.8走强至102.9，东说念主民币汇率从7.02贬至7.07，亦然值得关注的信号。

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逢低布局内需复苏交游

　　短期守住三季报绩优股

　　财政政策发力的陈迹缓缓明晰，内需顺周期复苏，再通胀交游可能成为新的阛阓干线。本次财政部会议表裸露中央政府执意抗通缩的政策取向不变，加大逆周期退换力度的决心，并进一步掀开了财政政策的念念象空间。内需顺周期复苏，再通胀交游可能成为新的阛阓干线。合政策针对钞票欠债表的化解，会使得银行等行业有望出现估值缔造，中短期看，进一步扩内需交游预期会缓缓升温，机械有色和破费等板块可逢低布局。

　　短期守住三季报绩优股。在当前“拉锯战”阶段阛阓追忆感性，基本面景气度成为阛阓最和蔼的成分之一。从本色阛阓施展不错看出，在本周后3个交游日的挽回中，万得预增指数（-6.3%）相关于万得全A（-10.4%）表裸露更多韧性，因此忽视密切关注上市公司三季报特地功绩预报情况。现在来看，三季报功绩施展保管韧性标的：1）破费：衍生（扭亏）、家电（内需复苏）、教悔；2）科技：光模块、破费电子（果链）、半导体斥地；3）制造：汽车、船舶、轮胎、电网斥地；4）周期：贵金属、少部分加价化工品（维生素/TMA等）；5）踏实：电力（水电）；功绩利空落地，有望逆境回转的标的关注CXO、军工、信创、逆变器。

　　中永恒计谋性关注新质分娩力标的

　　中永恒来看，新产能的增长相接旧产能的出清，是内需复苏的必经之路。何况跟着海外关系环境和民众竞争花式的变化，投资者的目力也将更多转向科学时代的破裂和新质分娩力的发展上。咱们预测以新质分娩力为代表的标的将成为民众制造业竞争的焦点，昔日发展前程普遍，有望取得资金喜爱。从数据上来看，新质分娩力标的具备更坚强的增长动能。2024年1-8月，高时代制造业加多值累计同比增长8.9%，比拟之下一起工业和制造业的增速分袂为5.8%、6.1%；高时代制造业企业利润总和累计同比增长10.9%，装备制造业企业利润总和累计同比增长3.2%，比拟之下一起工业和制造业的增速分袂为0.5%、1.1%；9月制造业、高时代制造业、装备制造业PMI分袂录得49.8、53.0、52.0。以代表性的新一代信息时代产业来看，2024年8月民众半导体销售额同比增长20.6%，在Q4新品以及AI哄骗等方面的催化下有望不竭景气，国内干系产业链法子也将有所受益。

　　高时代制造业包括：医药制造业，航空、航天器及斥地制造业，电子及通讯斥地制造业，筹谋机及办公斥地制造业，医疗仪器斥地及仪器模样制造业，信息化学品制造业，共6个大类行业。

　　装备制造业包括：金属成品业，通用斥地制造业，专用斥地制造业，汽车制造业91porn 在线，铁路、船舶、航空航天和其他运载斥地制造业，电气机械和器材制造业，筹谋机、通讯和其他电子斥地制造业，仪器模样制造业，共8个大类行业。